事件：2020 年4 月20 日，國家發(fā)改委發(fā)布《國家化肥商業(yè)儲備管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“辦法”）。國家化肥商業(yè)儲備分為鉀肥、救災(zāi)肥、春耕肥三部分，儲備化肥品種包含氮、磷、鉀、復(fù)合肥。其中鉀肥儲備進(jìn)口肥占比不低于80%；救災(zāi)肥、春耕肥儲備全部為國產(chǎn)肥。黑龍江、吉林、遼寧等13 個(gè)糧食主產(chǎn)區(qū)的春耕肥儲備任務(wù)中，尿素占比不低于本地區(qū)儲備規(guī)模的40%，其他地區(qū)復(fù)合肥占比不高于本地區(qū)儲備規(guī)模的70%。

    　　點(diǎn)評：

    　　辦法是針對淡儲制度的升級，有利于平抑單質(zhì)肥價(jià)格波動，復(fù)合肥企業(yè)成本控制能力或進(jìn)一步提升。我國早在2005 年1 月就建立了化肥淡儲制度，旨在化解化肥“全年生產(chǎn)、季節(jié)性消費(fèi)”的矛盾，減少化肥價(jià)格在需求高峰和低谷之間的差異。2016 年5 月，發(fā)改委和財(cái)政部針對2005 年制定的《化肥淡季商業(yè)儲備管理辦法》進(jìn)行修訂，形成《化肥淡季商業(yè)儲備管理辦法（2016 年修訂）》（征求意見稿）。本次辦法又在2016 年修訂稿的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善，主要表現(xiàn)為：

    　　1）加大鉀肥儲備力度。前期我國化肥淡儲主要針對尿素、磷酸二銨等高濃度化肥；而本次辦法將商業(yè)儲備分為鉀肥、救災(zāi)肥、春耕肥三部分，包含氮、磷、鉀、復(fù)合肥，并單獨(dú)對鉀肥實(shí)行全年儲備，其中鉀肥進(jìn)口肥占比不低于80%。由于資源分布不均，我國鉀肥高度依賴進(jìn)口，2019 年國內(nèi)氯化鉀產(chǎn)量為985 萬噸，進(jìn)口量為908 萬噸，進(jìn)口依存度高達(dá)47%。另一方面，國內(nèi)鉀肥企業(yè)集中在青海、新疆等地，需要長距離運(yùn)輸，一旦化肥施用地儲備量不足，易引起價(jià)格劇烈波動。本次辦法中明確指出減少國內(nèi)鉀肥資源消耗、逐步增加鉀肥儲備規(guī)模，有利于鉀肥價(jià)格的長期穩(wěn)定，有助于復(fù)合肥企業(yè)優(yōu)化成本控制，增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。

    　　2）放寬承儲企業(yè)基本條件。對比2016 年修訂版，本次辦法規(guī)定化肥流通企業(yè)近三年年均銷售量為20 萬噸以上（前者為30 萬噸以上），化肥生產(chǎn)企業(yè)近三年年均單質(zhì)肥料產(chǎn)量15 萬噸以上（前者為40 萬噸以上）、復(fù)混肥產(chǎn)量40 萬噸以上（前者為120 萬噸以上）。此次對銷量和產(chǎn)量條件的放寬或吸引更多企業(yè)參與商業(yè)儲備，平滑化肥淡旺季價(jià)格波動，更好發(fā)揮淡儲“蓄水池”的作用。

    　　2019 年以來單質(zhì)肥價(jià)格下滑，復(fù)合肥利潤空間擴(kuò)大。復(fù)合肥90%左右的成本由單質(zhì)肥決定，19 年以來單質(zhì)肥價(jià)格大幅下滑為復(fù)合肥企業(yè)創(chuàng)造了利潤空間。截止2020 年4 月21 日，我國氯化鉀報(bào)價(jià)1950 元/噸，較去年同期下滑15.2%，MAP 報(bào)價(jià)1900 元/噸，同比下滑5%，尿素報(bào)價(jià)1750 元/噸，同比下滑15.5%。而復(fù)合肥由于貼近消費(fèi)端，品牌溢價(jià)與渠道鋪設(shè)使得復(fù)合肥廠家對于終端農(nóng)戶具備一定的定價(jià)能力，產(chǎn)品銷售價(jià)格波動較小，當(dāng)下復(fù)合肥（45%氯）價(jià)格為2050 元/噸，僅同比下滑2.4%，使得復(fù)合肥盈利能力大幅提升，價(jià)差由去年同期的669 元/噸擴(kuò)大到782 元/噸。

    　　主糧價(jià)格止跌企穩(wěn)，將推動種植面積回升，提振復(fù)合肥需求。2020 年2月，我國早秈稻、中晚秈稻、粳稻每50 公斤最低收購價(jià)格分別為121 元、127 元和130 元，早秈稻和中晚秈稻分別較2019 年提高了1 元/50kg，主糧托底價(jià)企穩(wěn)回升有望抬升農(nóng)民種植收益預(yù)期和積極性，推動種植面積回升。此外，受疫情影響，為保證糧食安全，國內(nèi)多地加大措施鼓勵種植，促進(jìn)農(nóng)民回流農(nóng)業(yè)，也將帶動種植面積回升和復(fù)合肥需求量。復(fù)合肥行業(yè)的壁壘和競爭優(yōu)勢根植于渠道、品牌和企業(yè)構(gòu)建的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。建議重點(diǎn)關(guān)注市銷率最低的行業(yè)龍頭史丹利，建議關(guān)注新洋豐、司爾特等。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：單質(zhì)肥價(jià)格大幅波動，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格提振不及預(yù)期